Когда вы продаёте или покупаете актив на бирже за доли секунды, кто-то на другой стороне сделки оказывается готов немедленно её принять. Часто этим «кем-то» выступает маркетмейкер — участник, чья профессиональная задача состоит в том, чтобы рынок всегда был готов к торговле. Без таких участников многие рынки были бы куда менее удобными, а цены — менее предсказуемыми и более скачкообразными.
Определение и суть роли
Маркетмейкер (market maker, дословно «создатель рынка») — это участник, который одновременно выставляет заявки и на покупку, и на продажу актива, поддерживая постоянное двустороннее предложение. Он как бы говорит рынку: «Я готов купить у вас по такой-то цене и продать вам по такой-то». Разница между этими двумя ценами — спред — и есть основной источник его дохода.
Благодаря маркетмейкеру любой участник в любой момент может найти контрагента: продать по цене покупки маркетмейкера или купить по его цене продажи. Это и называется обеспечением ликвидности. По сути, маркетмейкер берёт на себя роль постоянного «дежурного» контрагента, готового заключить сделку, когда естественных покупателей и продавцов в данный момент не хватает.
Как маркетмейкер зарабатывает
Представим, что маркетмейкер выставляет заявку купить актив по 100 и продать по 100,2. Если за короткое время к нему придёт продавец (он купит по 100) и покупатель (он продаст по 100,2), маркетмейкер заработает 0,2 на обороте, не делая ставки на направление цены. Прибыль с одной такой сделки крошечная, но при огромном количестве операций она складывается в значимый результат.
Ключевая идея в том, что маркетмейкер в идеале зарабатывает на объёме и спреде, а не на угадывании движения рынка. Его бизнес — оборот, а не прогноз. Чем больше сделок проходит через него и чем стабильнее его позиция близка к нейтральной, тем устойчивее его доход. Это принципиально отличает маркетмейкера от спекулянта, который как раз делает ставку на направление.
Зачем рынку нужны маркетмейкеры
Роль этих участников трудно переоценить.
- Ликвидность. Маркетмейкеры гарантируют, что в стакане всегда есть заявки, и сделку можно заключить немедленно.
- Узкий спред. Конкуренция между маркетмейкерами сжимает разницу между ценой покупки и продажи, снижая издержки для всех.
- Сглаживание колебаний. Поглощая временные дисбалансы спроса и предложения, они уменьшают резкие скачки цены.
- Непрерывность торговли. Даже когда естественных покупателей и продавцов мало, маркетмейкер поддерживает рынок в рабочем состоянии.
- Эффективность ценообразования. Постоянно котируя двусторонние цены, маркетмейкеры помогают рынку быстрее находить справедливый уровень.
Риски, которые несёт маркетмейкер
Деятельность маркетмейкера не безоблачна. Главный его враг — риск запаса (inventory risk). Накопив актив (купив больше, чем продал), маркетмейкер несёт риск того, что цена пойдёт против него. Чтобы управлять этим, он постоянно корректирует свои котировки, стремясь сбалансировать запас: если он накопил слишком много актива, он сдвигает цены вниз, поощряя покупателей и сдерживая продавцов.
Второй риск — неблагоприятный отбор (adverse selection). Иногда против маркетмейкера торгует кто-то, обладающий лучшей информацией. Например, перед резким движением цены информированные участники активно покупают у маркетмейкера по старой цене, оставляя его с убыточной позицией. Чтобы компенсировать этот риск, маркетмейкер закладывает его в спред: чем выше вероятность встретить информированного контрагента, тем шире он котирует.
Третий фактор — технологический и операционный риск. Современный маркетмейкинг автоматизирован, и сбой в алгоритме, задержка данных или ошибка в коде способны привести к быстрым крупным потерям. Поэтому профессиональные участники вкладываются в надёжность инфраструктуры и системы защиты от сбоев.
Кто выступает маркетмейкером
Исторически маркетмейкерами были специализированные фирмы, дилеры и банки, физически присутствовавшие в торговом зале. Сегодня значительную часть этой функции выполняют алгоритмические системы — программы высокочастотной торговли, которые пересчитывают и обновляют котировки тысячи раз в секунду, реагируя на малейшие изменения рынка.
На многих площадках действуют официальные программы маркетмейкинга: организатор торгов заключает с фирмами соглашение, по которому те обязуются поддерживать котировки с заданными параметрами (минимальный объём, максимальный спред, доля времени присутствия) в обмен на пониженные комиссии, ребейты или иные привилегии. Такие обязательства гарантируют, что даже у малоликвидных инструментов есть постоянный контрагент.
Маркетмейкеры работают на самых разных рынках — фондовых, валютных, товарных, а также на торговых площадках цифровых активов. На последних их роль особенно заметна: круг естественных участников там у́же, и без профессиональных поставщиков ликвидности спреды были бы шире, а цены — менее стабильными. Понаблюдать за результатом их работы можно на различных криптобиржи в России, где плотный стакан заявок и узкий спред по популярным инструментам во многом обеспечены именно маркетмейкерами.
Маркетмейкер и автоматические протоколы
В децентрализованной среде появилась особая разновидность — автоматический маркетмейкер (AMM). Вместо книги заявок он использует пул ликвидности и математическую формулу, которая определяет цену в зависимости от соотношения активов в пуле. Цену задаёт не человек и не отдельная фирма, а алгоритм, а ликвидность вносят множество участников, получая взамен долю комиссий. Это иной подход к той же задаче — обеспечить возможность обмена в любой момент.
У AMM есть собственные особенности, например непостоянные потери (impermanent loss) для поставщиков ликвидности при сильном изменении цены. Тем не менее модель показала, что функцию маркетмейкинга можно реализовать без централизованного посредника, опираясь на код и коллективную ликвидность.
Распространённые заблуждения
Вокруг маркетмейкеров существует немало мифов. Самый частый — будто они «двигают рынок против трейдеров» по своему желанию. На конкурентном рынке это не так: маркетмейкер заинтересован в обороте и нейтральной позиции, а не в борьбе с клиентами. Если он будет систематически давать невыгодные цены, участники просто уйдут к конкурентам.
Однако на непрозрачных или слабо регулируемых площадках возможны конфликты интересов, особенно если маркетмейкер аффилирован с самой площадкой и одновременно видит заявки клиентов. Поэтому прозрачность правил, разделение ролей и регулирование имеют значение. Здоровый рынок строится на конкуренции между маркетмейкерами, а не на монополии одного.
Как маркетмейкер определяет свои котировки
За простой на вид парой цен «покупка/продажа» стоит сложный расчёт. Маркетмейкер учитывает текущий спрос и предложение, размер собственного запаса, волатильность актива, вероятность встретить информированного контрагента и общую обстановку на рынке. Чем выше неопределённость, тем шире он раздвигает котировки, защищаясь от риска. Чем спокойнее рынок и плотнее конкуренция, тем у́же спред, который он может себе позволить.
Кроме того, маркетмейкер постоянно хеджирует свою позицию — компенсирует риск накопленного запаса сделками на связанных рынках или производных инструментах. Эта работа невидима для обычного участника, но именно она позволяет маркетмейкеру оставаться нейтральным к направлению цены и зарабатывать на обороте, а не на угадывании.
Значение маркетмейкеров для обычного участника
Рядовой участник рынка редко задумывается о маркетмейкерах, но пользуется плодами их работы постоянно. Возможность мгновенно купить или продать по предсказуемой цене, узкий спред, отсутствие резких скачков при обычных сделках — всё это результат их присутствия. На рынках, где маркетмейкеров мало или нет вовсе, участник немедленно ощущает разницу: широкие спреды, трудности с исполнением, болезненное проскальзывание. Понимание этой роли помогает осознаннее выбирать, на каких рынках и инструментах работать, и трезво оценивать стоимость ликвидности, которая на первый взгляд кажется бесплатной.
Вывод
Маркетмейкер — невидимый, но незаменимый участник, который делает рынки ликвидными, узкоспредовыми и непрерывными. Он зарабатывает на спреде и обороте, принимая на себя риск запаса, неблагоприятного отбора и операционные риски. Современный маркетмейкинг в значительной мере автоматизирован, а в децентрализованных системах его заменяют алгоритмические протоколы вроде AMM. Понимание этой роли помогает яснее видеть, как формируются цены и почему сделки исполняются почти мгновенно, а также трезво оценивать мифы о «всемогущих» маркетмейкерах.